调研问答全文
国祯环保 (300388) 2019-11-18
一、 公司概况
国祯环保创建于1997年，2014年在深交所上市，目前发展为拥有135个独立核算主体，80余家分子公司，水务运营、环境工程、设备制造、管网、水环境、麦王环境、膜科技、设计研究院8大事业部，近3000人员工队伍的专业环保集团。 随着行业的发展，公司从最早的设备制造、集成、环境工程建设逐步发展至水务运营，自2014年开始发展的城市水管网建设运营涵盖市政污水、村镇污水、工业污水、水环境综合治理等。伴随着几次行业重要转型节点，公司都提前做好应对，不断推进公司的良性发展。 自2019年年初起，基于过去20多年积累的运营管理经验、模式及各项技术积累，公司正式迈入智慧水务建设发展阶段。结合三峡集团入主国祯并肩负“长江大保护“的使命需求，“智慧水务云平台“预留API接口，方便后续打造“数字长江”。
二、提问环节
1、企业的资产负债率相对较高，第三季报显示大约为72%，在与三峡进行股本变更之后，会不会有70%的资产负债率考核指标？此外，企业对杠杆的要求是什么样的？
答：从财务报表上可知，国祯环保自2014年上市的时候也仅仅有两年资产负债率是在69%，这么多年来国祯环保一直把资产负债率上限控制在75%。因为污水处理行业是一个具有稳定现金流，稳定收益的行业。国祯环保污水处理服务这块的经营活动现金流入约15亿，分摊到每个月可以有一个亿的现金流，正因为保持了这样稳定的现金流和收益，所以在初始投资的时候这个负债率上限已经确定下来了。从企业本身出发，75%也是国祯环保自己的上限，另外从各类金融机构的反馈来看对于国祯环保财务状况还是非常认可，风险系数非常小，融资情况也很好，上述相关数据均能从现金流量表里获得。
2、三峡股本变更之后，企业现有60多亿的短期负债、短期借款、长期借款等的融资成本是否会降低？
答：截止至9月30日，整个有息债务是64亿左右，其中10亿左右为短期，54亿为长期。长期的54亿对应的是长期的项目，还款来源是靠整个项目周期的回款，足以覆盖债务；短期债务主要依靠经营活动，去年整个经营活动一共26亿，所以搭配了10亿的短期债务用于周转，其中还包括应收账款、其它应收账款与短期借款匹配，从而保证了风险的可控。 国祯环保现有融资60多亿的债务资金成本在年化5.15%，在整个市场上是属于相对比较低的。今年新增的24亿中，18亿是基准利率下浮5%，达到了4.4%左右。作为三峡的融资成本，能达到基准利率下浮10%左右，所以三峡入驻之后融资成本会有一定下浮空间，但具体能达到多少，需结合实际项目来看。“
3、三峡股本变更完之后，三峡占比26%，将来是否会有增持至30%以上的计划，增持部分可能会从哪部分里转让？
答：国祯环保和三峡合作的初衷就是要做大做强，三峡也希望通过我们这个平台，落实长江大保护。从两家结合来看，必定要保证三峡的控股地位，但是国祯集团第二大股东的地位也不会变，毕竟李炜先生对国祯有感情，要贯彻国祯环保的使命。我们希望三峡在股权结构中起到主导作用，所以做好了三峡做第一，国祯集团做第二的准备。目前还没有与三峡方面沟通过未来三峡是否持股达到30%，但明确了三峡的控股地位，如果有第三方提出要求获得这个控股，届时我们实际控制人会配合三峡联合行动去防范，我们也已经约定了这方面的条款。
4、和三峡合作后，新项目成本有没有考虑在资金上合作？
答：这个事情公司确实没有仔细考虑过。公司并未经历过特别缺钱和苦难的时刻。这个事情要从两面来说，三峡是对接总行贷款，流程长、项目手续完善，我们一般在项目所在地融资，流程短，沟通效率高。三峡有财务公司，资金量相对充裕，如果在总行配合不太顺利的前提下，三峡内部的财务公司可以借款给项目公司，同步向银行借款拿到后再归还，有利于项目的落地和推进。所以在未来如果遇到一定要等到融资到位才能干的项目，可以考虑有这方面的进一步合作。如果纯粹是基准利率差的话则差异不大。国祯环保现在重点是如何铺开业务量，做大规模，其它方面没有过多关注。
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